1. 核心觀點(diǎn)

開(kāi)工走低，但供應(yīng)端問(wèn)題不在于存量，而在于四季度待投產(chǎn)的增量裝置。需求表現(xiàn)仍疲軟，疫情干擾疊加淡季帶來(lái)，下游采購(gòu)積極性明顯不高。本周社會(huì)庫(kù)存去化加快，關(guān)注可持續(xù)性。

煤價(jià)高位有回落跡象，前期供需偏緊格局緩解，若下跌會(huì)為PVC讓出空間，低估值仍未發(fā)揮該有的作用，市場(chǎng)焦點(diǎn)還在弱需求。進(jìn)出口窗口均關(guān)閉。

等不到合適的價(jià)位做空，要么就坐一邊看著別人吃肉喝湯，要么就輕倉(cāng)試一試空，根據(jù)風(fēng)險(xiǎn)偏好可自行選擇。我們給出的判斷是，隨著煤價(jià)走弱，PVC下方或跌破20年低點(diǎn)，直至產(chǎn)能出清再平衡。

操作建議：1-5反套入場(chǎng)。風(fēng)險(xiǎn)在于政策超預(yù)期表現(xiàn)、檢修范圍擴(kuò)大。

2. 行情回顧

市場(chǎng)焦點(diǎn)：本周PVC價(jià)格呈現(xiàn)震蕩下行走勢(shì)，高煤價(jià)搖搖欲墜，同時(shí)疲軟的需求還是無(wú)法承接高庫(kù)存，向下驅(qū)動(dòng)繼續(xù)擠壓企業(yè)生存空間，價(jià)格繼續(xù)破新低。

最新數(shù)據(jù)顯示，V2301合約在5583元/噸，華東5型現(xiàn)貨主流價(jià)在5820-5920元/噸。

3. 驅(qū)動(dòng)指標(biāo)

開(kāi)工環(huán)比繼續(xù)下滑，新增三套檢修裝置，均為電石法虧損降負(fù)。截至本周，電石法及乙烯法開(kāi)工分別在70.95%、78.02%，環(huán)比分別變化-1.68%、-1.59%。

下游多數(shù)領(lǐng)域開(kāi)工下滑，且實(shí)際采購(gòu)偏淡，01合約上需求難有大幅提振，給到偏弱預(yù)期。下游開(kāi)工分地區(qū)來(lái)看，華北、華東及華南三地開(kāi)工分別為45%、60%、57%。分行業(yè)來(lái)看，型材、管材和薄膜開(kāi)工分別為44.38%、50.45%、63%。

檢修增加利好本周庫(kù)存流轉(zhuǎn)，社會(huì)樣本庫(kù)存明顯去化，上下游變化不大。10月28日華東+華南樣本社庫(kù)在32.84萬(wàn)噸，環(huán)比去化2.44萬(wàn)噸。

4. 估值指標(biāo)

原料價(jià)格高位維持，化工煤有下跌預(yù)期。蘭炭端，周度開(kāi)工環(huán)比不變?yōu)?8.7%，陜西蘭炭最新報(bào)價(jià)分別為1810元/噸，相較于前一周不變。

電石環(huán)節(jié)開(kāi)工環(huán)比下滑至69.5%，山東電石主流價(jià)在4305元/噸，相較于前一周上調(diào)50元/噸。

蘭炭、電石價(jià)格居高，裝置虧損再度擴(kuò)大。截至上周五，外采電石法、氯堿綜合利潤(rùn)分別為-1715元/噸、9.8元/噸，一體化利潤(rùn)為-1409元/噸，乙烯法利潤(rùn)在1159元/噸。

9月出口10.97萬(wàn)噸、環(huán)比下滑2.03萬(wàn)噸，進(jìn)口3.04萬(wàn)噸，環(huán)比增加0.16萬(wàn)噸。周內(nèi)亞洲PVC市場(chǎng)價(jià)格穩(wěn)中略跌，CFR中國(guó)跌10報(bào)780美元/噸，CFR東南亞跌10報(bào)760美元/噸，CFR印度持穩(wěn)報(bào)820美元/噸。

【信達(dá)期貨研究所】

期市有風(fēng)險(xiǎn)，入市需謹(jǐn)慎。本文內(nèi)容均來(lái)源于公開(kāi)可獲得的資料，觀點(diǎn)僅供參考。

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